12月以来，市场阶段性企稳，上证指数在3000点下方振荡磨底。截至12月13日，上证50指数下跌4.44%，沪深300指数下跌3.62%，中证500指数下跌0.68%，中证1000指数下跌1%，偏中小盘成长风格的中证500和1000指数表现相对抗跌。从行业表现来看，多数行业下跌为主，资金仍围绕人工智能相关板块，TMT板块涨幅居前，传媒、计算机和通信分别上涨9.42%、3.30%、2.51%。站在当前，一些变化正在发生，美联储今年最后一次议息会议结果出炉，国内年底两大会议——中央政治局会议和中央经济工作会议也作出最新定调，提振市场信心。
　　12月14日凌晨，美联储12月议息会议结果公布，与之前预期一致，美联储维持联邦基金利率在5.25%—5.5%不变，点阵图、经济预测以及新闻发布会上均出现明显转鸽倾向。点阵图显示对明年的降息预期由9月份50个BP提升到75个BP，超过一半的官员认为明年将降息3次或以上。经济预测显示美联储下调了2024年的经济增速预期，同时全线下调2023—2025年的通胀预测，鲍威尔在会后也表示声明中增加“任何”一词，体现出美联储承认利率处于或接近峰值，美联储正在思考何时降息合适。鲍威尔公开表态美联储正在讨论降息时点问题，进一步加强了市场对于美联储此轮加息周期终结的预期，明年降息时点和幅度或成为影响市场的主要因素。由于美联储此次议息会议明显转鸽，美股全线收涨，道指创历史新高，10年期美债收益率跌破4%，人民币汇率从7.18直接跳空升值到7.13。从明年的视角来看，美联储开启降息周期下，人民币汇率外部压力减缓，央行货币政策的外部掣肘减弱，同时10年期美债收益率走弱利好于权益资产的估值提升和整体市场风险偏好回暖。
　　11月制造业PMI为49.4，其中内外需同步下降，新订单PMI由49.5下滑至49.4，新出口订单由46.8下滑至46.3。非制造业PMI为50.2，仍处在扩张区间，但服务业PMI降至49.3。从外贸数据来看，11月出口同比增长0.5%，为年内自5月以来首次正增速，去年同期低基数有一定的影响，整体来看，年底外需有望平稳运行，但很难成为经济主要的拉动项。11月进口表现不及预期，同比转负为-0.6%，一定程度上反映国内内生需求动力仍需政策呵护。
　　总体来看，11月经济数据表明进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，外需在海外经济增长不确定的影响下形成拖累。回顾今年以来市场的走势，4月中旬和8月初上证综指的走势均表明经济回升的力度很大程度上决定了指数的上行空间。12月8日中央政治局会议表示2023年经济回升向好，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，相较于以往，“以进促稳、先立后破”是最新措辞。12月12日中央经济工作会议表示在“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”后面加上“要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，政策有望继续托底市场。
　　当前，期指之间继续呈现结构性分化行情，近期IM/IH升至2.66附近，创年内新高。12月英伟达CEO黄仁勋表示将为中国市场提供符合美国规定的新产品，之前11月英伟达发布目前世界上最强大的AI芯片H200，但表示如果没有获得出口许可证，H200将无法在中国市场销售。同时，12月6日谷歌宣布推出人工智能模型Gemini，其认为是目前规模最大、功能最强大的人工智能模型，市场热点再次回到AI板块。同时，最近两大会议均传递出对科技创新的重视。中央政治局会议在对宏观政策定调之后，就接着表示要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平；中央经济工作会议也将“以科技创新引领现代化产业体系建设”提置为明年经济工作九大重点任务的第一项，在“着力扩大内需”之前。在政策和技术的双重驱动下，科技相关板块有望继续推动中小成长呈现偏强格局。
　　展望后市，年底两大会议均已召开完毕，近期市场成交缩量，资金情绪仍偏谨慎。从市场风格看，存量资金博弈的格局下，市场更容易出现成长—价值的“跷跷板”行情。两大会议均将科技创新放在重要位置，同时美联储明年降息预期逐渐升温，10年期美债收益率对中小成长估值的影响减弱，2013—2015年的TMT牛市以及2019—2021年的新能源牛市均表明在政策呵护、经济温和回升的基本面环境下，更利好于中小成长风格，中期仍可持续关注多IM空IH的跨品种套利。（作者单位：申银万国期货）
（文章来源：期货日报）